正回购频繁微调 央行意在维稳流动性
【内容摘要】二季度首个交易日，央行在公开市场开展了两期共720亿元正回购操作，交易量环比有所增多，顺应了本周到期量增加及资源面相对宽松的趋势。与此同时，14天期正回购在操作组合中的占比进一步上升。
分析人士指出，正回购期限组合与操作规模频繁调整，表明央行意在维持银行体系流动性的稳定性，目前很难将央行的操作归结为收紧或者放松，短期来看，流动性将以稳为主。
正回购提量 加权期限缩短
央行公告显示，央行周二（4月1日）开展了14天和28天两种期限的正回购操作，其中，14天期交易量为500亿元，中标利率持平3.80%；28天期交易量为220亿元，中标利率持平4.00%。
与上周二、四相比，昨日央行正回购交易量分别增加260亿元和200亿元，这也是央行公开市场单次回笼量连续第三次上调。不过，由于昨日有500亿元前期正回购到期，当日公开市场实现净回笼220亿元，与上周二持平，低于上周四的460亿元。
此外，14天正回购在总交易量中占比进一步提升，使得公开市场加权资源冻结期限进一步缩短。
据Wind数据统计，本周公开市场有1000亿元到期资源，本周二操作后，尚有280亿元到期资源可供对冲。上周央行从公开市场净回笼980亿元，公开市场单周净回笼规模连续两周增加。
从资源面来看，昨日央行正回购继续放量的影响不大。银行间质押式回购市场上，利率整体保持平稳，其中隔夜利率小涨5BP至2.87%，跨例行存准缴款日的7天品种小涨2BP至4.21%，14天利率从前一日的异常高位上回落100BP到4.48%，1个月品种稳定在4.60%一线，更长期限的2个月和3 个月利率则有所下行。
货币政策难紧亦难松
“两会”之后，由于实体经济运行指标继续走软，市场出现了一些朦胧的保增长预期。但“两会”甫一结束，央行在公开市场的正回购操作力度及净回笼规模便渐次增加，与日益升温的放松预期背道而驰，致使目前政策预期颇为混乱。有分析人士指出，在外汇占款增量下降的背景下，银行体系流动性状况更加依赖央行的主动操作，不过，从近期央行公开市场操作情况看，还很难得出货币政策趋紧抑或趋松的结论。
一方面，公开市场回笼量提升并不等同于货币政策收紧。以昨日公开市场操作为例，尽管回笼量继续增加，但结合到期资源量增多及资源面相对宽裕的现状来看，这一回笼力度被认为是合适的，对整体资源面的影响也有限。与此同时，近段时间正回购期限组合频繁调整，也表明央行公开市场重在调剂跨期流动性余缺，保持资源面的相对稳定。值得一提的是，4月下半月原本到期资源量较少，且面临季度财税清缴，资源压力较大，当前放量开展14天正回购，正好可将多余资源延期投放，满足下半月资源需求。而央行若以回收资源为主要目的，大可使用期限更长、效果更好的央票等工具。
另一方面，央行连续实施净回笼，侧面印证前期资源面过度宽松，过低的资源价格水平不被认可。与此同时，央行重启正回购交易以来，招标利率始终稳定，且多数时间要高于市场利率，也蕴含了引导资源价格合理回归的用意。再结合正回购操作量频繁调整来看，央行可能希望将流动性维持在一个合理适度的范畴内，既不要过松，也不应过紧。
上述分析人士认为，正回购频繁微调，表明央行意图维持银行体系流动性的合理适度及相对稳定，基于这一判断，短期内流动性将以稳为主。
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