有色金属陷困境 找合作寻出路
【内容摘要】在上游出现分化的情况下，下游一旦有所差异，未来的价格走势必然迥异。结合上下游来看铜锌处在不同周期，波动不在一个频率。铜是长期盈利周期且盈利在下滑，锌则长期挣扎在成本线下。行业周期上，锌现拐点的机会更大。铜正处在矿山扩产高峰周期，精炼铜产量下半年或继续增加，消费没有新增长点，处在宽幅振荡周期。
铜矿产量不断增加
2014年，海外铜精矿产出增加，过剩程度正在不断显现，并且随着时间的推移，对供应过剩的预判正由铜精矿传导至精铜市场。全球矿山产量不断增加，预计今年增长5%，2015年超过7%。
最值得注意的是，秘鲁在总额200亿美元的待开发中国采矿项目的帮助下，将超过现为全球第二大铜生产国的中国，成为全球第二大铜生产国，仅落后于其邻国智利。
根据秘鲁官方预测，到2016年，该国铜产量将会增加120万吨。7月，中国五矿集团旗下子公司MMG以70亿美元的价格收购了嘉能可超达公司位于秘鲁的Las Bambas铜矿项目，从而增强了两国之间的联系。根据秘鲁政府的估测，该国新获得的矿业合作总额大约为610亿美元。中国在秘鲁的其他矿业相关合作还包括尚在扩张过程中的48.2亿美元的Toromocho铜矿，五矿集团和江西铜业斥资25亿美元联合收购的El Galeno铜、金和银矿项目，首钢秘鲁铁矿公司在Marcona运营的15亿美元铁矿扩大项目，以及金兆矿业公司计划对Pampa de Pongo铁矿项目进行的32.8亿美元合作等。
除了南美两大生产国之外，其他国家也在增加铜的产能建设和释放。巴西矿业巨擘淡水河谷公司首席执行官费慕礼透露，未来将对镍、铜、冶金煤等资源板块追加合作。在镍矿方面，淡水河谷目前的镍矿供应量每年为30万吨。淡水河谷预计将在未来两三个季度成为全球最大的镍供应商。目前，淡水河谷在巴西、加拿大、印度尼西亚等国家和地区进行了新的合作。尽管对中国经济以及钢铁产量的增长出现了悲观预期，但费慕礼对中国市场的需求仍然有信心。淡水河谷的业务中，60%的铁矿石、 50%的镍、43%的铜均供应中国市场。
在上游产能释放的压力下，高盛报告预估今年铜市将由短缺转为供给过剩35.3万吨。这显示出铜上游产能释放周期的不可逆转。
锌矿整体整体供应充足
与此相对的是，锌的上游供给则出现了不同的变化。2015年年中澳大利亚世纪矿山将关闭，随后两三个中型矿山也将停产。由于世纪矿山的产能达到 51万吨/年，其关闭对后期锌(16265, -65.00, -0.40%)矿山供应的影响较为明显。除了矿山关闭直接影响精矿的供应之外，一部分在产的矿山，由于长期开采，矿山品位不断下降，因此也将造成未来2— 3年锌精矿供应量减少。从短中期看，国内外锌矿的供应还十分充裕。
仅中国国内来看，今年以来锌矿产出维持增长趋势。前两个季度，国内锌矿累计产出与去年同期基本相平。而今年来国内锌矿进口量从二季度开始下滑，前3个月进口累计增长高达31%至55万吨，至5月累计进口量仅提高至78.25万吨，累计增速放缓至1.9%。进口锌矿在4、5月出现放缓。
从今年来国内及全球锌矿产出以及国内锌矿进口量来看，均变化不明显，但从国内锌矿现货供应来看，维持着较为充裕的局面。综合上述分析，可以知道，今年下半年，至少延续至明年上半年，国内外锌矿供应仍处于偏宽松的格局中。但“锌矿2015年后供应难以增长”仍然是较大概率事件。资源此前已经借助 LME锌库存持续下滑这一因素，推高锌价，使得整体锌价重心出现上移。锌矿未来的趋紧，是对锌价的底部形成一定的支撑。
铜锌比价一路下行
在上游出现分化的情况下，下游一旦有所差异，未来的价格走势必然迥异。结合上下游来看铜锌处在不同周期，波动不在一个频率。铜是长期盈利周期且盈利在下滑，锌则长期挣扎在成本线下。行业周期上，锌现拐点的机会更大。铜正处在矿山扩产高峰周期，精炼铜产量下半年或继续增加，消费没有新增长点，处在宽幅振荡周期。而锌依然会受益于矿山关闭潮带来的供应短缺以及下游船舶和电网镀锌板块的持续向好有望稳健走高。
铜矿山投产高峰周期中，供应压力较大，虽然低显性库存，然隐性库存有隐忧，消费虽有电网合作预期，却依然有一定不确定性，上行压力较大，下行也会在宏观环境以及阶段性供应压力缓解的背景下受到抑制，区间振荡概率更大。从历年比价看，自2011年以来，铜锌比价就一直走弱，已从4下跌至目前的3以下，这也是两者处在不同周期的原因，铜在当时处在高点但又没有更多的拉动因素而锌处在底部横盘振荡期。
我们认为这种比价还将继续走弱，也就是锌会继续走强而相对铜会继续走弱。因目前矿山关闭潮或使锌从亏损周期逐步走向盈利周期，而铜却因矿山大幅投产，下游又缺乏增长亮点，正处在盈利周期没落期，这种状态可能持续时间较长。这也将导致铜锌比价在下行的道路上越走越远。
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