众安保险值1000亿元？因为“三马”？

2017年7月11日，港交所披露了“众安在线财产保险”招股文件。根据坊间猜测，募集资源规模在12亿-16亿美元之间，假设全部通过发行新股筹得及新股占扩大后股本的10%，众安保险市值将达120亿-160亿美元（约800亿-1000亿人民币）。在最崇尚OldMoney的金融领域，三岁半的众安保险过于“幼齿”了。尽管众安保险头顶“金融科技第一股”桂冠、背靠“三座大山”（蚂蚁金服、腾讯、中国平安），合作人最好还是把自己视为“天使”。香港二级市场对概念的痴情丝毫不逊于A股。2000年3月，拉大旗做虎皮的tom.com上市引动全港高唱“Tom，Tom我爱你，就像老鼠爱大米”，超额认购倍数超过2000倍（tom.com最新市值9.6亿美元）。那么，众安保险到底值不值1000亿元呢？

什么是卖点，收益or用户？

成立于2013年11月的众安保险，由于“三马概念”（马云、马化腾、马明哲）而倍受关注。2016年，众安保险已赚保费32.25亿元，净利润937.2万元，截至年末总资产为93.3亿元。

以收入及资产规模而言，众安保险与同在香港主板上市的人保财险差了好几个数量级。2016年，人保财险已赚保费、期末总资产分别为2708亿和4759.5亿，分别相当于众安保险的84倍和51倍。而人保财险180.2亿净利润，更是达到众安保险的1923倍！

按照最新收盘价，人保H股市值为600亿港元。因H股占已发行总股本的31%，人保财险总市值为1935亿港元，约合人民币1680亿元，仅为众安保险的1.7倍。收入为人保财险的1/80、总资产为1/50、净利润约为1/2000，如果众安是一家普通的保险公司，市值绝不可能达到人保财险的1/1.7。所以，众安保险不能以“总资产”、“已赚保费”这些指标去资源市场“闯荡”，而是要突出自己的互联网属性。互联网公司最大的本钱是客户，从微信、淘宝到美图，都把注册用户、月活、日活挂在嘴边。截至2016年末，众安保险已向4.92亿客户销售超过72亿份保单，号称“客户最多的保险企业”。按照互联网思维，拥有近5亿实名、绑卡、至少完成一次支付用户的“平台”，估值1000亿，相当一部分合作人是可以接受的。

“根据地”——生活消费生态系统

按照保险行业的划分标准，众安财险产品涵盖意外险、保证保险、健康险、责任险、信用保险、货运险、家财险及其它保险等8个类别。2016年，众安保险总保费收入34.08亿元，最大的类别是包含在“其它”中的“退货运费险”。

“退货运费险”是众安保险起家的品种，2014年、2015年、2016年分别产生总保费6.13亿元、12.98亿元和11.94亿元。这个完全“寄生”于淘宝生态体系的险种，保费收入占比一度高达77%，2016年降至35%，仍然是最大的险种。

众安保险自创了一套概念，其中“生活消费生态系统”是互联网保险公司的“根据地”，退货运费险、手机意外险、碎屏险，从设计到营销都体现了“互联网基因”，传统保险公司即便渗透进来也无法发挥他们的优势。当然，区区几十亿的市场，传统保险巨头看都不屑看一眼。

近期估值重要支撑——车险

“生活消费生态系统”做为根据地，让互联网保险公司活下来不成问题，但目前市场容量非常小，寻找或者说打造爆款、培养消费习惯，逐步把市场做大，路还很长，说白了就是远水不解近渴。想要尽快拿出业绩，获得资源市场认可，车险或许是最佳的突破口。

首先，对目前的众安保险，车险市场足够大。2015年、2016年，人保财险机动车险保费收入分别为2042.7亿元和2258.8亿元。而据OliverWyman报告，2016年中国车险总保费收入为6830亿元，占同整个财产保险市场的77%。

其次，线上销售重要性日益增强，互联网公司机会多多。与万能险、健康险相比，车险简单而且同质，消费者不存在认识困难，一般无需多加研究。货比三家，看看哪家保费低，哪家方便就在哪家买。这样的险种非常适于线上销售。尽管在2016年，众安保险2016年车险收入仅为372.4万，但只要掌握正确的门径，完全有可能出现爆发式增长，年保费收入几十亿、几百亿都不是不可能。

最后，互联网科技公司独特的技术优势。例如虎嗅6月28日介绍的“定损宝”，运用人工智能技术对手机现场拍摄的事故车辆照片进行分析，几秒钟就可远程确定受损部件、维修方案及维修价格并引导用户找到最近的定点修理厂。尽管蚂蚁金服这项技术是面向所有保险公司开放的，但互联网保险公司对类似新技术的接受程度、速度均会快于传统险企。根据人保财险的数据，车险赔付率约为65%。假如卖出100亿车险，毛利润将超过30亿。对于2016年净利润不足1000万的众安保险，车险可谓“速效救心丸”。可以说，2017年、2018年，众安保险市值能否获得支撑，主要取决于车险业务。

最具想象空间的战场——健康

尽管车险可能成为新兴互联网保险公司的亮点，但这个险种的盘子算大而且渗透率已然很高，因此其增长取决于机动车保有量的提高。在车辆增速放缓的背景下，车险需求短期内不会出现较大增量，市场竞争或许非常惨烈。互联网公司从平安、人保等传统保险巨头抢些份额不难，但利润会会越来越少，增长空间会越来越小。

健康保险当前规模远小于车险，2016年保费收入仅为4040亿元。然而，与车险接近100%的渗透率相比，健康险的想象空间极为巨大。根据OliverWyman报告，2016年全民医药开支出为4.4万亿元，其中由商业健康保险赔付的不到1000亿元。在健康保险这条“空旷的”跑道上，互联网保险公司与先行者的差距没有其它险种大。而且互联网保险公司因为“基因优势”更有可能玩转新兴的网上销售，获客成本更低，用户体验更好。

众安健康险业务才刚刚起步，2016年保费收入2.36亿元，同比增长1127%。

除了善用线上渠道，互联网保险公司在新技术运用方面嗅觉更好、顾虑更少、启动更快。例如，众安保险已经运用DNA诊断测试结果提供健康保险产品。大数据、人工智能、**……传统保险公司或许会涉猎但绝不敢Allin，新兴的互联网保险公司却可以放手一试。

总之，从保费收入、利润等指标来看，众安保险没有资格登陆香港主板，更遑论有1000亿市场。从不确定性和潜在收益的角度考量，众安保险IPO更像“天使轮”。

这也不一定是坏事。普通合作者无缘参与滴滴、ofo，却有机会投一家互联网保险公司的天使轮，万一成功了呢。