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李迅雷:及时出台政策改善股市流动性
1970年01月01日09:00
信息来源:投融界
  

  李迅雷

  前两年,各种财经媒体上出现频率最多的一个用语就是“流动性过剩”。我们也常用流动性过剩来解释很多经济现象,比如说股价上涨,人们都说是因为流动性过剩;如今股市交易量急剧萎缩,大家也把它与今年流动性突然“短缺”挂钩。

  虽然股市交易的流动性与金融术语流动性过剩不是一回事,但有什么办法让股市的流动性重新充足呢?

  目前来看,经济减速和未来经济的不明朗是股市低迷的根本原因,那我们首先应该期望政府能够出台更及时、更有力的财政、货币政策,保证中国经济在全球经济衰退中依然能保持较快的增长速度,控制失业率,提高中低收入阶层的收入和福利,从而迅速提振人们的信心、改变悲观预期;其次,需要持续不断地进行金融创新,恢复并维持股市的活力,通过提高流动性,来提高股市的估值水平。

  政策提振信心 信心提升估值

  提振投资者信心可以做以下几项事情:一是设立广大投资者所期盼的股市平准基金,平准基金规模可以由小到大,灵活调整,这是最有效的提振信心手段。二是将部分大非划拨给社保基金(如属于中央企业的国有股划拨给全国社保,属于地方国企的大非划拨给地方社保),这一方面可以解决我们在社保方面长期存在的资金缺口,另一方面则减轻非流通股的上市压力。三是全面推行上市公司高管和员工的持股计划,既可以改善上市公司的治理结构,又可以让投资者预期转向乐观。四是考虑让中投公司投资在香港和其他市场上市的优质中资股,通过海外市场来提振国内投资者信心。

  下放创新权限 提升流动性

  通过金融创新来改善流动性,从而让市场保持活力,确实有过成功的案例。上世纪九十年代初,为了能发行更多的国债,管理层推出了国债期货,从而让国债市场出现了前所未有的繁荣。后来出了问题,主要原因是我们的证券市场刚建立不久。如今,我们的交易所成立已经超过十八年了,其经验已经较为丰富,自律监管能力也大大加强。然而,我们创新的审批权却不在交易所。而我们在证券市场刚成立的前五、六年中,创新非常活跃,无论是股市还是债市。但之后一蹶不振,关键问题就是将创新权上收,市场缺乏创新主体,监管与创新错位。因此,应该考虑国际惯例,下放创新权。

  股指期货、融资融券和股票T+0交易应该全盘推出,这将有助于流动性的改善。这里需要强调的有两个方面,一是交易规则应该尽可能中性化,即既不能让参与者进入门槛太高,又不能太低,既不能助长投机,又不能压抑投机。也就是说,在市场投机气氛浓厚的时候,规则不能偏向于限制投机,当市场低迷的时候,规则不能过于宽松。二是创新不是短期行为,故不应刻意选时,贪图功利。

  融资融券和T+0交易应该是与股指期货相配套的交易方式,而在提高流动性方面还可以导入做市商制度等。这些我们都可以从国外的成熟市场或新兴市场中去模仿,如印度在去年个股期货方面的交易量名列全球第一,这也有助于流动性的改善。

  提高股市流动性的意义不单纯是为了股市的繁荣和估值水平的提高,更重要的意义还在于让股市为国民经济服务的功能可以得到发挥。如面对国际金融危机,我们的财政需要钱、企业需要钱,只有靠资本市场的繁荣,直接融资的功能才能正常发挥。

  (作者为国泰君安证券总裁助理)

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