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公司估值需要注意什么?
2020年06月28日10:49
信息来源:网络

查理芒格经说过,关于公司的估值,我从来就没看见过巴菲特在估值时进行过详细的数据整理计算。可见估值并不是一个严谨的数学问题,更多的是经验和商业模式的判断。很多投资者认为,知晓了PE、PB的计算,就弄明白了公司的估值,实际上这是相当肤浅的认知。估值是价值投资者投的必备工具,但在实际投资中,往往掉入估值陷阱中。

何为公司估值!

所谓公司估值,就合理的估计预判公司未来的价值。其思路是利用统计学原理和数学计算,将公司未来的价值贴现到当前时点,然后比较当前股票价格和贴现价格价值高低,如果价格低于贴现价值,则认为公司被低估,值得投资买入持有,以期价格向价值靠拢,反之则认为公司被高估,未来股价会下跌向贴现价值靠近。

显然,这里有几个关键点需要明确,这些关键点的理解和假设不同,就会导致同一家公公司会出现天壤之别的估值结果。

1、未来公司价值如果和确定?是使用永续增长还是周期性增长?其增长率是使用行业均值还是公司过去历史增长均值?

2、既然将未来的价值贴现到当前时点,贴现率怎样选择?

3、所估值的公司是否能够永久运营下去?如果公司中途中夭折,其估值还有意义吗?换言之,估值能解决当前时点做多还是做空这个永恒的话题吗?

结论:公司估值其实更多的依赖投资的经验,有时甚至还有运气的成分在里面。

公司估值需要注意什么?

常见的估值方面

价值投资在估值时,相信一个原则即大数原则,于是假设公司能永久持续的经营下去,未来的增长是可以可以预判,其贴现率可以使用整个经济体的无风险收益率。于是无数的投资前仆后继,终于弄出来了一大堆估值方法。最常用的有P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、P/S估值法、EV/Sales估值法、RNAV估值法、DDM估值法、DCF估值法、NAV估值法等。

在国内A股市场,使用最多的是PEG估值法、P/S估值法、DCF估值法和PEG估值法。

结论:这些估值方面各有优劣,从不同的角度反应了公司的价值,如果这些方面运用在恰当的行业、恰当生命周期的公司上,的确能较为准确的估算出公司的价值。下面咱们详细说说在对未来估算时常见的误区,即公司估值中需要注意的问题。

公司估值中的注意事项:

1、了解确定目标公司所处的发展阶段

一家公司必然经历发展、成长、成熟、衰退四个阶段,在发展期初,公司投入巨大,与之伴随的是无收入或者少量销售收入。特别的互联网企业,这是估值者就不能简单的PE\PB估值,更不能使用DCF估值,这时更应该使用P/S来估值。例如:市场对拼多多的估值就是使用了GMV、DAU(日活跃用户数)、WAM(周活跃用户数)以及DAOT(日均使用时长)这些指标来综合估算其价值。如果用传统的估值方面是没有办法给予较为准确的估值。反之,同样的互联网电商企业,比如阿里巴巴,其用户增长速度,ARPU值等已经趋于稳定,即使有小幅递增,这个递增也能大概率估算的情况下,我们用DCF或者PGE更好准确的对其估值。

2、了解确定行业属性和商业模式

不同的行业,其发展速度和生命周期不一样,这就导致了在估算是所使用的未来增长率上不同。不能简单的一刀切,一个模型去衡量所有的上市公司。有些行业的未来未来是清晰可见,蒸蒸日上,有些则是逐渐衰落,年年递减,这就需要估值对产业和行业具有深刻的理解和认识。

比如,食品饮料行业和医药行业,或者如目前处于稳定期的白色家电行业等,其行业的年均增长是能够较为准确的定量。那这时我们就倾向于使用PE或者PEG估值方法。

PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的确定性。如果PEG大于1,则这只股票的价值就可能被高估,或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期;如果PEG小于1(越小越好),说明此股票股价低估。通常上市后的成长型股票的PEG都会高于1(即市盈率等于净利润增长率),甚至在2以上,投资者愿意给予其高估值,表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长,这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值。

3、不能简单武断的用中长期国债收益作为贴现率

在目前卖方分析研究中,对于贴现率的选择是很随意的,可以说是研究员拍拍脑袋就出了一个数值,但是该数值是否合理,是否反应行业和公司的未来,这不重要,因为这本就是一个没有答案的问题。

在溯源看来,对于贴现率的选择,我更喜欢使用整个经济体无风险回报加上通胀值,比如当前中长期无风险回报为4%上下,11月PCI4.5%,那贴现率我就选择8.5%,这是最低要求,如果股价贴现值远远高于当前时点的股价,则该标的就具有了安全边际,中长期持有是不二选择。

4、把自由现金流模型化且时间周期太短

十个自由现金流折现模型里至少有9个都是扯淡的。原因很简单:几乎所有的自由现金流折现模型都需要预测3-5年的未来的自由现金流,然后在出现一个“终止值”。除非预测的是可口可乐,贵州茅台样的种公司,否则预测3-5年的财务数据简直就是搞笑,准确性非常低。

另外,在绝大多数情况下,自由现金流折现模型里的终止值占到了模型里股票价值的50%以上。因此,只要终止值发生一点点变化,整个估值可能差十万八千里。而且这个终止值对折现率非常敏感,将折现率下调1%,整个公司的估值可能上升1倍。

所以,在实际估值中,估值者不能将自有现金流模型化,这只是一个概念,不能量化,同时要理解不能量化不代表实战中无法操作和估值。

注:系本文编辑转载,来自网络,目的在于传递更多信息,并不代表本网对其真实性负责。文章系作者个人观点,不代表投融界立场。如内容、图片有任何版权问题,请联系我们。

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标签:
公司估值 如何估值 估值方法 
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