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怎样做风投?如何投资项目?
2019年02月26日10:35
信息来源:搜狐网

风投是一项伴随着高风险和高收益的事业。知名的风险投资人有很多,比如沈南鹏徐新张磊熊晓鸽朱啸虎李开复周全符绩勋等等。同样的,风投失败的案例也有很多。那作为一名风险投资人,应该怎样选择项目呢?

本文的主人公是分享了作为风险投资人的经历和经验,供大家参考。

当我们在讨论投资方法论的时候,一般是从两个角度讨论问题:一是产业变化的逻辑,哪一个产业有合适的投资机会;二是资本运行的逻辑。

我今天主要想从后者出发,和大家一起探讨如何从相对量化的角度,思考早期投资的每一步。

风险投资者的困境

在从业的学习和实践过程中,大家肯定会有很多的困惑。市场在不断的变化,每个投资者的方法论又不尽相同,因此大家接受的信息,经常是自相矛盾的,你很难总结一致性的结论。比如大家经常会面临下面的困境:

一、多投还是少投狙击还是广泛播种这其中往往隐含着下面几个小问题:

1.投赛道还是选手

很多人觉得,当然是投赛道,大势最重要,只要能参与到大的时代洪流里,总有很多机会的。但是,很多时候我们却发现投赛道也没戏,因为一级市场不是公开市场,公司是没有流动性,公司价值变化非常快。普遍来看,一个赛道10个公司里可能9个都不是能大成的公司。如果没有到那一个成功者,所有的付出都不会有回报。

2.多投还是少投

每个项目都投一点,增加成功的可能性。但你会发现,这种方式的投资回报效率太低。好不容易有个项目赚了10倍,但绝对金额很小,还是不足以覆盖整个基金,而且精力消耗非常大。每个项目都投重仓,谁都不可能有这么多子弹。每个人手里只有那么几发子弹,你先开几枪,开完你可能就没有子弹了。等到真的机会来了,你也没有火力了。每个人都想做狙击手,一枪打中一个独角兽,但实践中非常难做到。

3.投资的估值是否重要

一般大家都会说,只要投对的公司,比如你投了京东、阿里、唯品会.....都可以有超额回报,因此价钱是不重要的。这是事后诸葛亮的逻辑。投资的价格对应着金额、潜在回报,而且对后续的融资影响也很大。

随着市场情况不一样,投资人心态在时时变化。有时候觉得要聚焦,有时候觉得是不是要撒网试一试,这样的挣扎在每一个人的心目中都有。我们所能做的,可能只是建立一个框架让思考变得相对有迹可循。

二、投的项目要不要管投后怎么做

很多投资人有一个困惑是:投资的项目要不要去管你可能听到很多不同的答案:有人觉得一定要管,管了可能才会有附加价值;有的觉得管不管差不多,附加价值其实很虚,投资人又不一定懂业务。每个投资者都希望做增值而不是去添乱,但其中的边界在哪里。

三、量化思考在早期投资中是否有意义

我们在早期投资的时候,是否需要一个相对量化的思维方式

以上这些,都是每个在做投资、看项目的人经常会遇到的疑惑。

我个人的经验的是,如果我们结合退出的角度来看投资的全流程,很多问题可能会有相对清楚的思考框架。

怎样做风投?如何投资项目?

早期投资项目选择的量化考虑

对于一个2-5亿美元规模的基金,考虑到投资的成功率,一般来说单个项目净回报1亿美金是非常好的,5000万也是不错的项目。要实现这样的规模的回报,在IPO和并购的这两条路上,IPO还是相对更有效的路径。

并购作为一种退出方式,在今天事实上还是挑战性非常大的。

首先,在公司达到一定体量之前,并购的机会很少。有一种说法是「不管这个公司业务是否有大发展,只要一年有几千万收入,最终总能找到一个并购的机会。公司是安全的,投资者也是安全的。」,但这个想法在事实上很难实现,因为小规模的公司是没有流动性的,在体量达标之前,退出的机会微乎其微。

其次,不管是数量还是质量上看,并购退出通道在TMT领域少且小。百度买91这样的案例非常罕见,大部分收购都是在2千万到1亿美金的阶段,且主要都集中在2-3千万美金的规模。

第三,以出售给上市公司为目标的退出思路,不是一个坏的思路,但可能很难带来超额回报。上市公司做收购会给投资人预留收益,但不会是超高的收益,能做出5000万美金的回报的可能性就非常低了。

考虑IPO退出的话,首先要考虑一个及格线。

比如说,在典型的美国市场,集资7500万到1亿美元是一个基准线,这就意味着公司价值底线大约是在融资前4亿美金,这是IPO退出的下限。公司需要做到什么样的业务和收入规模才能实现这个估值的下限不同行业千差万别。可以采用的一个简单的算法是,取不同行业里可比公司几年内各种估值指标的均值为衡量,结合对目标市场规模和财务预测的分析,来考虑公司的业务能否跨过及格线。

这里需要注意两个问题。同样的公司在同一阶段,一般而言私募市场的价格相对公开市场是容易被高估的。这是由不同的竞价方式决定的,私募市场是出价高者定价,公开市场是集合竞价。因此,私募市场的估值容易偏高。另一个问题是,对于市场上第一名的公司,大家会觉得有垄断效应,会有一个很高的估值溢价。如果第二名的业务是第一名的80%,那它的估值达不到第一名的80%,可能也就50%不到。

投资项目的管理思路

投资人是否需要参与投后管理

我们的经验是应该多参与。多出力不一定有用,不关注则一般都会有问题。

没错。作为一个投资人,我们要有足够的耐心,时间是价值投资者的朋友。但同时,我们还应注意到:一个互联网公司的时间窗口期可能就是4、5年。创业就像一个滚雪球的过程,越滚越快,一旦势头起来的时候,社会资源、资本资源,人力资源都向它倾斜,它才会越来越大,它的业务和收入才会迅速实质化,有可能从一个松散的小雪团变成一个坚硬的大雪球,一旦慢了就会散开。你想再融资,也不行了。你再找社会资源,别人也不理你了。成长缓慢的公司哪怕稳定赚钱都很危险,因为行业变化非常快,而且团队的稳定性也很难保持。在企业发展的不同的时间段,外部市场对公司的预期也有明确的差别。

通俗来讲,有好的团队和愿景,但没有明确的产品和服务的公司,估值的上限一般就在3000-5000万美元。当估值达到1.5-2亿美元的时候,收入的迅速实质化就是市场的明确预期。当公司估值达到3-4亿美元的时候,除了收入继续快速、规模化成长之外,还需要逐步展现盈利能力。早期公司的估值一般不会停留在一个阶段很久,会根据是否达标快速上升或迅速下降。

如果我们把一个公司的突破放在一个4-5年的时间框架里,创业就由一个看起来像完全自选动作的比赛变成了一个自选动作+规定动作的比赛。你要把这些工作4-5年做完,每一年的动作都非常具体,每个公司会迈过几个槛,早期搭好产品和服务框架,中期收入指标可期,成熟期利润也要有一个实质化的过程。

创业者往往是比较乐观的,传递的消息一般也都比较正面。有时候会导致我们陷入一个状态:大家觉得这个公司在成长,但是逐渐这个架子就散了。它做了很多业务,每个业务都没有突破,所以成长速度就变得很慢,失去快速向前的势能,再要找回来就非常困难,这时就很危险。所以说,创业不仅是一个艺术探险,在某些时段,创业是时间、资本、团队、大环境等综合背景下的一个规定动作+自选动作比赛,投资人要考虑在这个规定的时间框架内,及早提醒创业者完成好规定动作。

投资者退出的考虑

假定投资企业发展顺利,4-5年内完成了几次蜕变。投资者就会开始考虑和退出相关的问题了。比如:公司是继续私募融资,还是上市投资者是不是一直持有如果是一个独角兽我们怎么看待我们怎么为自己创造退出的机会

首先说独角兽。市场上有好几种独角兽:

一种是真正安全的独角兽,公司收入的实质化已经完成了还势头不减;利润实质化没有完成但它通向盈利的路径理论上已经比较清楚,行业的地位在加强或者没有变化。这种是安全的独角兽,如果有机会拿到这样的独角兽要持续的持有。

还有一类独角兽,产生的原因还有很多天时地利的因素。它占在产业变化的前沿位置,但收入实质化的速度非常慢,融了很多钱,流血不多,这样的公司不会死。对于投资者而言,可以考虑部分退出,也要时刻帮助公司坚持自身在产业链中的地位。

第三种是流血非常快的独角兽,且看不到止血的路径,整体和单体的经济模型一段时间一直算不过来,这种是最危险的,因为公司有可能会崩溃。对于早期投资者来说,要特别注意。

什么样的公司有可能有IPO的机会,除了首先达到上面讨论的规模及格线之外。从实际操作的角度看,可以用5年为一个刻度来看。首先这公司至少有2-3年业务清晰、稳定上涨的时间,而且从产业发展的角度看,在4-5年里应该公司的大方向是向好的。这样的公司才容易有一个明确的退出的机会。公司只赚钱不行,一定要看未来的产业预期。如果你看不到,就很危险,市场预期可能会停止,如果市场预期停止,公司就可能被卡住。

总的来说,投资是一项高风险的事业,需要每一步都谨慎思考,具有全局观念,保持一个冷静的头脑,才能成为一名合格的风险投资人

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