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风险债成投资富矿 要借钱先得有VC投资
2014年12月29日09:26
信息来源:腾讯财经

【内容摘要】拿到了风险投资,创业企业就可以高枕无忧,不需要再拿钱了!这种想法显然太天真了。“我们有过一个案例”,华创资本董事总经理曹映雪介绍说:“这是家涉及制造的未上市公司,已经做了3轮股权融资,但未来一年还需要1000万美金,用于备货”。这并不是个案,对流动资金的诉求,贯穿企业的整个存续期。

风险债成投资富矿 要借钱先得有VC投资

通过哪些渠道,这个公司能筹集到这1000万美金?要么向银行贷款、要么再找VC/PE做股权融资,剩下最后一条路,就是民间借贷。然而创业企业实际上很难从银行获得贷款,尤其是轻资产的,因为大多没有抵押物。为这1000万美元,有没有必要找VC/PE?这也是个问题,毕竟这是代价比较高的融资方式,何况不见得能短时间内就找到匹配的投资机构

中小企业融资是个世界性的难题。”曹映雪说,2012年底他们团队坐下来聊,“但VC Backed(已拿到风险投资)的这类公司,是否有针对性的解决方案?”在美国,有专门机构向创业公司提供贷款,比如硅谷银行(Silicon Vally Bank,纳斯达克交易代码:SIVB)。这家1983年成立的银行,主要服务于科技型企业,向早期创业企业发放贷款,并通过协议获取企业部分认股权或期权。还有诸如Hercules Technology Growth Capital(以下简称Hercules)以及Horizon Technology Finance Corp(以下简称Horizon)等债权投资基金,他们从公开市场募集资金、然后放贷给创业企业。这种贷款有个专有名词,叫风险债(Venture Debt)。

“Hercules和Horizon都是上市公司,我们认真研究了他们的财务报表,发现这种模式是可行的”。曹映雪说:企业能够接受那样的资金成本,而基金也有钱赚。于是在2012年底,华创资本开始试水风险债,推出“华创资本·高成长企业债”(Venture Lending)。然而他们既没有采用硅谷银行模式,也没有采用债权基金的模式,而是联合宜信等机构做”债权众筹“。其中原因,银行因为有吸储的问题;而债权基金只有基金子公司和公募专户可以做,还需要报备。

根据国家工商总局今年3月发布的《全国小微企业发展情况报告》,截止2013年一季度,全国有1169.87万户的小微企业,占总数的76.57%。实际上国内也有诸多解决中小企业融资问题的尝试:2009年,全国首批两家科技支行在成都高新区设立,这被认为是”硅谷银行“模式的中国化,但截至 2011年4月,全国设立的科技支行仅有8家。另一个尝试则是科技小贷公司,2010年10月苏州市融达科技小额贷款有限公司成立,但这种非银行”科技银行“的探索,目前进入了调整期。

好大一个市场

据介绍,华创资本迄今已经为超过30家企业提供过债权融资,涉及金额总额超过十亿元人民币。“最小一笔金额100万元,最大的一笔超过1亿元人民币”。

但风险债在中国能做多大?“美国的经验是,风险债的市场体量,大概是VC投资总额的1/3。”曹映雪说。据市场机构清科集团的统计,2014年前11个月,天使投资金额为3.4亿美元,而VC的投资总额则超过了155亿美金。

在中国,这至少是一个50亿美元的生意。但极有可能,中国的债权投资市场要远远大于美国,因为“美国同行能做的,我们能做;美国同行不能做的,我们也能做”。一个典型案例就是Recap(股权结构调整),Recap本质上是借钱给企业创始人用于调整企业的股权结构,是一笔债权,所以一般的美元基金或者人民币基金不被允许做此业务,美国的债权基金对此也鲜有涉猎。而针对VC-backed企业的应收帐款保理、融资租赁等贷款业务,在美国也属于传统银行业务,不被计入Venture Debt的范畴。

Recap的其中一个案例,是一家互联网媒体公司,第二年打算在美国上市。但它B轮的一家投资机构,因为基金到期要出售所持的公司股权。“创始人想回购股权”,于是从华创这里借钱,等IPO之后公司股权有流动性了,再还钱。这对该企业创始人而言是最经济的办法:付出的只是利息,但所持的公司股权增多,而且免去了再找人接盘的麻烦。在华创资本既有的案例中,“有近1/4左右是Recap的需求。”

企业即使在上市前,也依然有对债权融资的需求,比如在国内外都有需求的“上市前资产负债表结构优化”。在国内,尤其在软件外包行业、广告行业、游戏行业、先进制造行业、工程项目类企业,都有很多应收账款。这些公司往往会用VC/PE的钱,去补因为高库存或者应收账款过高而带来的流动资金缺口。而在上市前,如果能把这块资产从股权型转换成债权型,就能有更多的股权可用于公开发行、从市场上融到更多钱。

最主流的借款需求,则来自补充流动性资金,“这其中,比较特殊的诉求是过桥贷款(bridge loan)”。曹映雪说,这也是国内美元基金所投资的创业企业的一个核心需求。比如一个刚融A轮的企业,从搭好VIE(Variable Interest Entities)架构、到钱汇到国内,至少得6个月。”这期间被投公司不能不花钱、也不能一直等着“。这种需求在美元为主的投资基金身上,尤为凸显。因为虽然有钱,但却没法直接借给企业用。

“这是我们能抓到,而传统银行把握不到的机会。”华创资本合伙人吴海燕说。华创资本成立于2006年,一直在做早期的股权投资

另一个能凸显其竞争优势的,则是对M&A(Merges and Acquisitions,兼并收购)中机会的把握。实际上这两年中,他们的许多案例都是和同行合作的:后者做股权投资,华创借给企业钱。这个名单里,都是中国VC市场上最著名的基金。

华创显然认为这是一个值得增加投入的业务。去年末今年初,“高成长企业债”团队扩容,目前是一个五六个人的专职团队。其中两位董事总经理,曹映雪在德意志银行有多年的债券工作背景,“以前做的都是3A级别的债权业务”;而李江则曾服务于硅谷银行。

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风险投资 创业企业 上市公司 
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