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阿里漫漫上市之路 或丧失最佳时机

2014年04月04日11:51| 来源:金融时报| 收藏| 发到我的邮箱|

【内容摘要】进入4月份,阿里巴巴上市问题再次进入公众视野。不久前,阿里巴巴正式宣布启动赴美上市事宜,但迄今却仍未向美国发起正式的证券发行要约。

外界猜测,阿里巴巴集团可能最早于今年4月份赴美提交IPO申请,融资额将高达200亿美元左右。

自宣布启动上市以来,阿里的上市之路一波三折。从最佳选项的港交所最终沟通无果,到最终宣布赴美上市。业内普遍认为阿里这一选择是无奈之选,美国并不是阿里最适宜的上市地。而随着时间的推移和国内电商的迅速发展,有分析人士认为,阿里上市的最佳时机或正在逐步丧失。

港交所明确不会改变规则

自去年年中以来,关于阿里巴巴上市地之争一直吸引着资本市场各方的眼球。无论是从地理位置还是从资本市场相对熟悉等因素来看,港交所无疑都是阿里上市的最佳选项。但由于阿里的“合伙人架构”设计与港交所上市条件相左,在双方多次沟通无果的背景下,今年3月16日下午,阿里巴巴宣布正式启动在美国的上市事宜。但很多业内人士猜测认为,赴美上市并非阿里的最优方案。

为什么阿里巴巴坚决不能放弃“合伙人架构”?从当前阿里巴巴的股权结构看,日本软银和美国雅虎各持有阿里巴巴36.7%和24%的股权。而即便算上马云本人所持有的7.4%的股权,阿里巴巴公司整个管理层的持股比例之和也只有 10.4%。一旦失去“合伙人架构”,其未来董事会架构就可能发生变化。

虽然香港当局也因此起草了一份意见征询稿,征询香港公众是否支持为吸引科技公司而改变股市规则,比如通过设置不同股票类别和董事会安排,来允许公司采纳特殊的控股结构。港交所总裁李小加也呼吁监管机构改变上市规则以留住阿里巴巴。但直到现在,仍无实质性进展。

最新消息是,3月27日,香港署理财政司司长陈家强在出席一个以“中国与人民币”为主题的论坛后透露,阿里巴巴不来香港上市的原因,主要是由于香港“同股同权”的制度(指同一类型的股份应当享有一样的权利),与阿里巴巴自己的管理发展方针有些不对称。在表示尊重阿里巴巴的决定的同时,陈家强认为,“同股同权”的制度本身对香港或其它主要市场都已经是一个获广泛接受、能最好平衡管理阶层和股东权益之间的机制。

这似乎再次表明,起码现阶段香港不会为争取阿里巴巴上市而修改上市规则。如果阿里一定要在近年上市而又不肯改变自己的股权结构,那么就只能另寻其他上市地。

与雅虎约定的上市“大限”

或许有一天,港交所上市规则会与日俱进引进新的理念而加以改变,但决不是现阶段。

有专家指出,在香港,涉及法例的重大修订,需要由港交所和证监会一同向业界发出咨询邀请,各界表达修例意见,监管机构听取后总结。若赞成修例,还需香港财经事务及库务局通过,在立法会接受议员提问和投票。以上程序走完,修例才会最终成事。

据悉,香港《上市条例》最近一次重大修订,是保荐人就虚假陈述需负刑事责任。该次修改由2012年年初提出草案,至2013年10月施行,历时22个月。而这已算是高效,有些富有争议的修例历时数年。那么,即便是港交所现时即启动《上市条例》的修改工作,最快也要到2016年初了。

而阿里与雅虎的股权回购之约,决定了阿里等不到那一天。

2005年8月,阿里巴巴和雅虎宣布,阿里巴巴收购雅虎中国全部资产,并同时获得雅虎10亿美元投资;雅虎由此获得阿里巴巴40%的股权和35%的投票权。

在与当时的强敌eBay搏杀并最终迫使eBay放弃中国市场后,阿里巴巴多次向雅虎提出回购股权方案。

2012年5月,阿里巴巴与雅虎敲定股份回购协议,将回购雅虎持有公司股份的一半(即20%)。回购协议同时约定,阿里巴巴只有在2015年底前上市,才能继续回购雅虎所持股权。

于是,这个时间点被外界理解为阿里上市的“大限”。于是,明知美国并非最佳上市首选,明知美国的中概股热已经开始退潮,阿里也是只能是悲壮地“勇往直前”了。

市场环境越来越不利

但在大半年的一波三折后,阿里巴巴赴美上市仍是“只闻楼梯响,不见下人来。”而有些不太妙的是,随着时间一天天过去,市场环境对阿里巴巴似乎越来越不利。

第一,在政策环境方面,随着中国加强互联网金融监管,互联网金融业务的前景变得不明朗,虽然阿里巴巴的上市业务中不包括金融业务,但政策变化仍会打击网络股的估值,阿里巴巴不可避免地会受到影响。

第二,在市场环境方面,以腾讯、京东为首的不同领域的巨头的合作,对阿里巴巴形成了不小的竞争,随着它们的合作深化,阿里巴巴集团的主要业务将受到竞争挑战,进而影响其利润的增速。事实上,近年来,电商利润增速放缓已是不争的事实,阿里巴巴业绩增长速度已开始缺乏动力。分析人士称,对于阿里巴巴而言,趁着现在业绩增长还有很大的想象空间,应是最合适的上市时机。否则,时间拖得越久越充满不确定性。“一旦阿里巴巴的营收模式基本定型,给予投资者的想象空间不多,那么阿里巴巴的估值就有可能面临缩水。”

第三,在宏观经济环境方面,中国经济的下行压力加大,使得市场对中国经济的预期下行,对中国概念股的估值也会受压。不少分析师表示,过去部分科技网络股的估值偏高,现在到了修正的时候。

也有投行人士认为,阿里巴巴已经错失了上市的最佳时机。此前,阿里巴巴最主要的竞争对手京东已正式递交了IPO文件,新浪微博也在阿里宣布赴美上市的前一天率先向美国证交所递交了IPO申请。分析人士称,如果同样将电子商务作为核心的京东商城先行一步上市,那么阿里巴巴的估值无疑会受到一定的影响。

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标签: 阿里巴巴 IPO 上市

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